最近行情动荡不安，很容易让人联想到，我们会不会遭受像上轮熊市那样的大洗牌？
来自风投机构The Spartan Group的合伙人Jason Choi认为：如今加密市场的结构与体量，将让下轮熊市有很大不同。以下是他的思考。
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熊市大不同
上一轮周期（2017年ICO热潮）充斥着各种跳票产品、快进快出的散户资金。
经历一年的虚假复苏和持续走低的行情，场上所有的资金都枯竭了。
那一年，BTC贬值超过80%。与牛市的短期修正不同，它足足下探了一整年，接着在低点徘徊了4个月。
至于山寨币，大多数都是跌了90%后，再跌90%，许多至今都未恢复。
很多业内人习惯性认为，我们未来也会经历一波巨大的资产冲击，然后是数年的下跌。
我不能断言这次完全不一样——毕竟周期/熊市总是会发生，但我确信，下一轮熊市将“看起来”有所不同。
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3个变化
市场上有更广泛的宏观发展和围绕量化宽松的讨论，在这方面，我不算专家。
但我可以肯定，如今加密货币中的一些内部因素跟过去「完全」不同：
1.资本的数量
2.参与者类型
3.市场的进展
首先，现在加密货币的融资金额令人震惊。
虽然目前加密货币的总市值自上一个峰值以来上涨了4倍，但寻求部署的资本至少是以前的10到20倍，甚至更多。
其次，参与者类型——不再是一群看了YouTube视频才跑到交易所买垃圾币的散户。
现在，价值数十亿美元的风投基金、交易资产管理公司、企业资产负债表都在把大量资金投入这个领域。
若你认为2017年的资金规模很夸张——那么2021年迄今为止的资金规模，只能说是让2017年相形见绌。
这在一定程度上是因为机会变多了。
与过去那些给了承诺却未能如期发布的跳票产品相比，现在有近3000亿美元的真实资金存在不同的DeFi协议中(而2017年…几乎为零)。
2018年5月时，加密社区花了2300万美元购买CryptoKitties，这是一只虚拟的、以NFT形式发布的电子猫。
如今，一个NFT/P2E游戏的公会（YGG）就能控制超过8亿美元的资产。
市场上不再只有跳票产品。今天，有数千亿美元的资金用于质押，主流群体的接受度和采用度越来越高。
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熊市会如何开始？
随着估值达到现在的水平，再勇猛的投资者也会意识到风险与回报不匹配。
出价消失，重新估值——这便是我对熊市将如何开始的回答。
上一轮熊市，当资本出价消失时，信心也随之消失了。由于那时的加密货币市场空有价格，没有多少可立即使用的产品，这导致了一个反身性螺旋，注定市场数年的溃败。
然而，随着大量专业资本的部署和行业焦点的明确，这一次我们将看到的是，比特币的下跌幅度变小，加密货币之间的相关性也显著降低。
过去，加密货币总是作为一个单一的资产类别，一起进入牛市或熊市，现在，成熟的资本和可量化的市场需求导致资产与资产之间大规模的去关联，加密资产进入牛市或熊市的步伐会完全不一样。
举个例子，在P2E（边玩边赚）进入热潮期时，DeFi已经经历了长达一年的“熊市”。
同样是用ETH来衡量回报：
AXS，+4242%
YGG，+192%
ILV，+896%
SUSHi，-80%
SNX，-90%
CREAM，-98%
争论我们是否处于熊市本身并没有意义，重要的是分辨哪些资产最难恢复。
今年5月份，比特币两个月内下跌50%，这可能会是下轮加密货币熊市的常态，而不会像过去，1年之内跌去80%。
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结语
简而言之，我认为未来：
1.随着资本意识到无处可去，熊市行情结束得会比之前更快。
2.随着资本流向其他版块，一些版块会经历数月的残酷调整。
（原文：Jason Choi，编译：粒之）
